币本位和USDT保证金合约的细微差别，如何利用它们创造更多价值？

托马斯·谢

首席量化策略师

本文面向对指数套利有基本了解和交易经验的交易者。 如果您想了解更多关于基差、保证金和公允价值的计算，可以参考OKEx学院的其他文章。 本文的主要内容是如何在过去一个月内获得超过10%的交易策略。 主要观点与《资金利率套利交易策略研究报告》极为相似。 虽然大部分内容都是关于指数套利，最佳开仓时间为2020年2月12日，平仓时间为2020年3月13日，但本文的真正意义在于如何使用币本位保证金和USDT保证金合约实现风险最小化usdt合约跟币本位哪个好，收益最大化。

基本理念

下图为2月12日和3月13日BTC季度币本位保证金和USDT保证金交割合约的基差（百分比），不难发现，USDT保证金合约的基差始终高于币-基于保证金合约。 详细原因将在后面详细说明。 USDT保证金合约与币本位保证金合约的价格差异主要来自于不同标的货币的借贷利率和保证金机制。

2 月 12 日市场处于正价差状态，当季合约价格比现货价格高出约 5%。 用交易术语来说，我们通常称之为“交易致富”。 一个月后，也就是3月13日，市场转入现货升水状态，当季合约价最低可能达到-15%左右，也就是我们所说的“逢低交易”。 如果2月12日买入现货卖空升水合约，3月13日卖出现货卖空贴水合约，那么这1个月的持仓期利润高达20%。 这是一种非常简单的指数套利策略，但往往细节决定成败。

资产利用率最大化和收益最大化

几乎不可能抓住最佳时机获得全部 20% 的收益。 因为我们不可能准确预测基差，也不可能准确知道开仓或平仓的时机，那么如何操作才能使每一单位资产的收益最大化，风险最小化，应该选择哪个合约交易，我们应该交易什么样的合约？ 为什么交易这种类型的合约？

区别一：如果两个合约都是溢价且基差为正，那么币本位保证金合约会更有利于开仓

OKEX是目前唯一同时支持两种保证金合约的交易所。 以上两个BTC季度合约分别以BTC和USDT作为保证金。 假设现在有 10,000 美元可供投资，那么您可以买入价值 10,000 美元的 BTC 并卖空价值 10,000 美元的 BTC 合约。 问题是您应该出售哪份合约？ 如果您选择BTC保证金合约，购买价值10,000美元的BTC，并使用这些BTC作为保证金来卖空合约，由于基于货币的保证金合约的收入结构，本质上您永远不会被强制平仓（见示例一).

# 例子一：（假设没有手续费，杠杆为10倍）

2月13日15:00开仓，触发强平的价格为空。

如果在 3 月 27 日到期日交割（且 1USDT = 1 美元），收益率将达到 5% 左右，即约 0.0492 BTC（~513 美元）。

事实上，USDT 保证金合约的基差比 BTC 保证金合约略高 0.7%，这是保证金要求不同的原因。 如果用户选择USDT保证金合约以获得更高的基差，则需要储备更多现金购买USDT作为合约保证金。 这样，用户持有的每单位头寸获得更多的基础价值，但用户获得的每单位资产基础价值更少，以美元计。 更重要的是，当市场价格飙升时，用户很可能因空头亏损空间无限而被迫平仓。

区别二：如果两个合约都是折价，基差为负，那么USDT保证金合约更有利于爆仓

与上述相反，如果两个合约的价格都低于现货，应该交易哪个合约？ 根据以上逻辑，在同等条件下，答案是使用USDT保证金合约建立反向仓位（即买入多头合约，卖出现货）。 在OKEX平台卖出BTC现货，获得USDT。 您可以使用这些 USDT 1:1 购买和开立多头合约。 本质上，在市场价格下跌 1-维持保证金率之前，您不会被强制平仓（详见示例 2）。

#例子2：（假设没有手续费，杠杆是10倍）

3月13日08:00开仓，触发强平的价格为0左右。

如果在3月27日到期日交割，假设交割价格为4794美元，收益将达到8.4%左右，约为840 USDT。

区别三：卖空币本位保证金合约，买多USDT保证金合约，最大化资产利用率，利用杠杆

假设 1USDT=$1，差异 1 和 2 解释了为什么 USDT 保证金合约的价格往往高于基于币种的保证金合约。 当资金不足时，用户可以选择利用两个合约的价差进行套利。 例如，当USDT保证金合约的需求低于另一个合约时，币本位保证金合约的基差略高。 此时，用户可以买入做多USDT保证金合约，卖出做空另一个。 由于无需买卖现货，用户可以通过增加交易杠杆获得更高的收益（需要密切关注市场波动，防止其中一个合约被爆仓）。 由此可见，OKEX独有的USDT保证金合约为交易者提供了更多的套利机会。

套利：没有真正的无风险

理论上，“套利”是一种无风险的获利策略，被交易者广泛使用，但实际上并不存在真正的无风险交易。 优秀的交易员在 3 月 13 日的黑色星期五崩盘中幸存下来，因为他们提前做好了功课，并为市场的大幅波动做好了充分准备。 杠杆是一把双刃剑，任何上涨或下跌都可能引发用户的强制平仓。 措手不及时迅速平仓。 本文提到的指数套利风险主要包括强制平仓风险、配置风险、交易对手风险和Tether敞口风险。

3月12日，币安对用户仓位实施自动平仓（ADL），即强制平仓盈利仓位。 某种程度上，ADL并不比强制平仓更有效。 首先，用户永远不知道他们的头寸什么时候会被ADLed。 一旦空头仓位被ADLed，就意味着如果行情继续下跌，用户将蒙受巨大损失。 其次，ADL 的存在使用户无法对冲合约风险。 在OKEX，我们不将ADL应用于BTC衍生品交易。

OKEX是一个去中心化的合约交易平台。 当交易对手头寸不能及时强制平仓或合约风险准备金不足时，我们仍将实行分摊制，扣除真实盈利头寸的部分收益。 虽然用户在极端情况下会损失部分利润，但对冲头寸不受影响。 从这点来看，这个机制比ADL要好。 自2018年OKEX完善风控体系后，BTC衍生品未触发分摊制度。 3月12日的暴跌证实了我们的风控体系是行业领先的。

作为交易者，我们确切地知道什么时候会发生强制平仓，因此可以降低这种风险。 差异1和2显示了如何使用不同的保证金合约做多或做空，以降低强平风险。 当然最坏的情况是你的多头对冲头寸被迫平仓，但当市场继续下跌时，你仍有很好的机会重新开仓，从而获利。

最后，当用户持有与 Tether (USDT) 相关的头寸时，他们无意中将自己暴露在 Tether 交易对手风险中。 例如usdt合约跟币本位哪个好，你卖空价格较高的USDT保证金合约，买多价格较低的BTC保证金合约，相当于做多USDT，做空USD。 如果出现USDT脱钩或者崩盘的情况，同等条件下，BTC-USDT暴涨，那么你就会欠下很多USDT。 相反，您可以考虑交易 OKEX 两个合约组合来对冲 Tether 敞口风险。

总结

OKEX独有的两种不同的保证金合约，为交易者创造了更多不同的点差交易机会。 您可以实现合约与即期之间的隐含利率套利，以及不同保证金合约之间的套利。 从提高风险控制的角度来看，我们发现做空币本位合约的风险低于USDT本位合约（反之亦然）。 最后，用户可以使用两个合约的组合来对冲他们的 Tether 敞口。 综上所述，在所有交易所中，OKEX的风控系统最好，交易机会最多。