以太坊合并后，期待质押经济的前景和DeFi的新机遇

矿工获得了大量的挖矿收益。 2022年7月，以太坊矿工总收入达到5.96亿美元。 根据这一数据，年收入约为70亿美元（2021年可达180亿美元）。 根据2021年的数据，电力成本约占ETH挖矿收入的33%，矿机成本占比10%，对应2021年和2022年的成本分别为77亿美元和35亿美元。

一方面，ETH矿工也是生态的参与者，维护着网络的运行。 但另一方面，ETH矿工也是生态和ETH持有者的对立面，需要出售ETH来弥补成本。 ETH转POS可以大大降低维护网络的成本，预计固定产出减少90%。 即维持系统运行的成本降低到7亿（2022E）和18亿（2021E）。 考虑到销毁机制，ETH可能会进入大幅通缩。 按照10亿的收益计算，节点也可以获得非常可观的APY。

美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）最近将与 Tornado Cash 相关的地址加入其实体制裁名单是一个里程碑式的事件，因为这是智能合约应用程序首次受到制裁。 这种行为和未来的行为引发了几个问题：

(1) ETH生态、USDC、Uniswap表现疲软，DeFi或将在是否审核上出现分歧。

（2）审核已经从地址层面上升到协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面。 8 月 20 日，以太坊矿池 Ethermine 不再生产包含 Tornado Cash 交易的区块。 ETH转移到POS后，验证者成为潜在的监管对象，共识层的反监管和去中心化成为新的课题。

国债是现代金融体系的基石。 近几十年的历史表明，美国向世界提供安全资产，实际上是以其主权信用为抵押，动员全球资源。 所谓“安全资产”，是指在各种情况下（包括系统性风险冲击）都能保持稳定价值的资产。

ETH还具有很高的流动性，由生态内的服务背书，具有相对稳定的近似无风险收益率，可以自由流通。 ETH目前市值2000亿美元。 此外，还有大量的ERC-20资产和NFT。 换算成3000亿美元，在全球国家净财富排名中可以排进前60，与乌克兰和阿根廷差不多。

流动性Staking是指用户通过抵押资产获得流动性的过程。该过程开始

投资者将代币（即ETH）质押到协议中，协议代表投资者进行质押。

stake，然后为投资者1:1铸造抵押资产的债权资产，然后Staking奖励属于

流动性质押代币以太坊32个质押之后每日收益，类似于去中心化交易所的 LP 代币。这些流动

质押代币可以交换或用作借入资产的抵押品。

事实上，除了质押奖励之外，它还开启了额外的收入来源。 包括但不仅限于：

随着Bonded ETH的逐渐增加，StakingFi & New DeFi的基本面将得到显着改善。 对于 StakingFi 来说，稳定可靠的收入来源将会出现。 此前，Lido、Kiki等StakingFi项目因LUNA崩盘而暴雷。 LUNA市值约为ETH的1/5，StakingFi项目将受到直接冲击。

截至 2022 年初，目前所有质押代币的市值约为 1460 亿美元，而 DeFi 目前锁定的总价值为 1860 亿美元，流动性质押协议的市场规模为 105 亿美元，渗透率约为 7%。 根据 Messari 的估计，随着以太坊等加密网络向权益证明 (PoS) 共识机制的巨大转变，流动性质押可能会出现一波可观的市场增长。

到2025年，每年质押奖励预计将达到400亿美元，平均质押收益率在5%到10%之间，这意味着质押代币的总市值将在4000亿到8000亿之间美元。 即使假设渗透率没有增加，2021-2025 年的年增长率也可能在 17%-40% 的范围内

在范围中。

治理价值估计为 Staking 比例的 1%/2%/3%

ETH 提供多种 Staking 模式：

独立Staking和Staking-as-a-service门槛相对较高，因此集体Staking和中心化交易所Staking有望成为Staking服务竞争的主战场。 截至2022年8月25日，ETH2质押总量为488万个ETH，其中Lido占据了90%的市场份额。 对于StakingFi项目来说，自身的Bonded Token是获得融资和治理权的金钥匙，而Lido的市场地位也体现在对stETH的认可上。

需要注意的是以太坊32个质押之后每日收益，如果StakingFi形成垄断，可能通过行贿、治理攻击、TVL攻击等方式完成对主流DeFi协议的控制或建立自己的DeFi生态，形成DeFi信任组织，进而反中心化和垄断巨头的治理也将成为新话题，DVT（如SSV）技术有望发挥更大的作用。

DeFi 1.0 的典型代表是流动性挖矿。 这种“挖矿”的本质是用资产的时间价值来换取短期或长期的收益，并承担潜在的风险，包括智能合约风险、系统风险和连带风险。 对于需求端，DeFi协议的“挖矿”机制在帮助提高流动性后，可以进行更大规模的金融服务。

一般来说，租赁TVL所需的资金成本=无风险收益率+风险回报率=无风险收益率+无常损失预期+其他损失预期（如被盗、Rug等）+风险优先溢价

DeFi 1.0 最大的痛点是需要大量的 TVL。 这部分 TVL 将带来巨大的使用成本、进入壁垒和安全风险。 去投资、提效、降本是DeFi 2.0的重要方向。 在这种情况下，生息资产的二次利用为 DeFi 2.0 提供了一条可行的路径。

无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要抵押大量有价值的资产。 由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法使用，资产利用效率不高。 ETH Merge后，质押大量的ETH，质押者获得质押凭证。 ETH 的价值存储和使用功能是分离的。 质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押品，可以大量用于铸造稳定币或进行资产借贷。 很有可能会出现以 ETH 质押凭证作为抵押品的新稳定币，或者 ETH 质押凭证会在 MakerDAO 人群中占据更大的份额。

允许代币持有者同时抵押他们的代币并提供流动性（从而享受双重回报）不仅可以提高网络安全性，还可以最大限度地提高资本效率。

ETH上的实现方式如下：以ETH作为所有代币的交易对，在协议内部使用xETH进行定价，然后质押50%的ETH，用户在swap中为xETH：ETH按照1:1兑换，添加和去除流动性时，动态利率按照ETH当前真实含量执行。

类似于政府债券的逆回购和大额存单在实际金融利率上的贴现，Curve 的 stETH 池的本质是债券贴现协议，也可以通过协议承兑的形式实现。

类似于美国债券市场的产品可能会出现。

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